关于“丰收系列”小集合产品的压力测试报告(2022年12月)
一、测试方案
(一)测试目的
考虑在压力测试情景下，丰收专享 1 号、丰收优享 1 号、丰收优享 2 号、丰收乐享 1 号、丰收鑫享 1 号、丰收安享 1号 (以下简称“丰收系列”小集合) 未来三个月的可能损失情况，评估组合风险承受能力，并对潜在风险及时采取应对措施。
(二)测试对象
本次压力测试的对象为“丰收系列”小集合，主要为固定收益类产品，产品风险等级均属于 R2 (中低) 风险金融产品。
(三)测试组织和实施
本次压力测试以 2022 年 12 月 31 日为基期， 以“丰收系列”小集合的产品净值、资产配置等基本情况数据为基础， 根据统一设置的债券类风险因子和传导路径，模拟测算在轻度、 中度和重度压力情景下，相关产品在未来三个月内的承压情况。
二、测试情景
本压力测试基于预设的压力情景，主要压力情景参数与压力损失传导机制如下：
(一)压力情景
1、 结合目前“丰收系列”小集合资产配置，主要投资于信用债，同时投资于同业存单、可转债、债券回购等，对国内是信用环境变化较为敏感。
2、 2022 年四季度，债券市场剧烈调整，信用债收益率快速上行至年内高位，12 月 中下旬随着理财赎回压力释放逐渐平缓，收益率出现一定修复。央行持续加大公开市场头发，但考虑到 1 月份流动性缺口仍较大，流动性整体难言乐观，从资金面来看，流动性下降概率增大。
3、 外部因素上美联储加息下中美利差倒挂幅度进一步扩大，外汇市场波动加大，制约货币政策空间。疫情放开后通胀预期提升、 内外需的修复速度带来的不确定性， 债市无下行基础。
4、 四季度债券一级市场受到理财赎回影响，信用债取消或推迟发行规模创历史新高，发行规模同比降低伴随高额净融出。当季度产品赎回高峰中城投融资受影响更明显，弱资质区域债券滚续压力增加，关注城投债滚续压力。
5、 负面舆情主体集中于城投，地产舆情面有所缓和，信用 债市场环境没有明显好转，压力测试场景中信用债违约率维持原来的设定。
综上所述，设置压力情景见表格所示：
债券收益率曲线上移幅度(利率债BP) | 轻度 | 中度 | 重度 |
1Y (含) 以内 | 43.00 | 95.00 | 130.00 |
1Y(不含) -3Y (含) | 33.00 | 56.00 | 91.00 |
3Y(不含) -10Y (含) | 21.00 | 28.00 | 63.00 |
10Y (不含) 及以上 | 18.00 | 24.00 | 59.00 |
债券收益率曲线上移幅度(信用债BP) | 轻度 | 中度 | 重度 | |
AAA | 78 | 130 | 191 | |
AA+ | 89 | 155 | 212 | |
AA 及其它 | 98 | 169 | 221 | |
信用债违约率(假设违约损失折算率为 100%) | 轻度 | 中度 | 重度 | |
0.35% | 0.67% | 1.15% | ||
(二)压力损失传导机制
1.净值下跌金额合计=股票下跌金额+期货损失或期货盈利+信用债违约损失金额+债券指数下跌假设下的债券资产损失+公募基金及金融资产证券投资类产品合计损失。公募基金及金融资产证券投资类产品的合计损失，我司根据不同压力情景并结合各投资标的产品特性进行自行评估。
2.产品净值下跌幅度=-净值下跌金额合计/产品净值规模。根据产品净值下跌幅度计算压力情景下的产品单位净值，并根据各产品的合同约定判定是否触发预警线、平仓线。
3.流动性压力测试方面，下一开放期赎回规模，按投资者赎回 20%、50%、70%比例计算。下一开放期前可变现资产规模，包括：
(1)从基期到下一开放期前自然到期的金融资产 (含现
金) 及非标资产；
(2) 到期日晚于下一开放期，类型为国债、政策性金融债、AAA (主体评级) 短融及超短融、 中央银行票据的短期可变现资产；
(3)在下一开放期前可变现的股票资产；
(4)公募基金、现金类理财产品等 (无固定到期日) ；
(5)《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》第四十三条 (四) 所规定的 “7 个工作日可变现资产”；
(6)经评估可以快速变现的其他资产。
当下一开放期前可变现资产规模除以对应的赎回规模，若得出的可变现资产满足赎回的比例小于 1，则认为可能会触发延时赎回或拒绝赎回条款。
三、测试结果及分析
(一)单位净值下跌比例
产品名称 | 轻度 | 中度 | 重度 |
丰收专享 1 号 | -0.76% | -1.00% | -1.36% |
丰收优享 1 号 | -0.99% | -1.28% | -1.71% |
丰收优享 2 号 | -1.18% | -1.54% | -2.08% |
丰收鑫享 1 号 | -1.26% | -1.64% | -2.22% |
丰收安享 1 号 | -1.23% | -1.60% | -2.16% |
丰收乐享 1 号 | -0.83% | -1.12% | -1.54% |
根据压力测试结果，“丰收系列”小集合的净值下跌比例在轻度、 中度、重度三种情况下加权平均净值下跌幅度分别为-0.99%、-1.30%、-1.35%。
(二)触及预警平仓情况
该系列产品未设立相应预警线和平仓线，因此压力测试无触及预警平仓线情形。
(三)投资者赎回覆盖率
产品名称 | 轻度 | 中度 | 重度 |
丰收专享 1 号 | 257.32% | 102.68% | 73.08% |
丰收优享 1 号 | 208.37% | 83.11% | 59.10% |
丰收优享 2 号 | 316.62% | 126.19% | 89.64% |
丰收鑫享 1 号 | 256.38% | 102.15% | 72.54% |
丰收安享 1 号 | 202.30% | 80.62% | 57.25% |
丰收乐享 1 号 | 243.35% | 97.06% | 69.03% |
注：投资者赎回覆盖率 = 可快速变现资产规模/投资者赎回规模。
根据假设，在轻度、 中度、重度三种情况下，该系列产
品加权平均可变现资产覆盖投资者赎回的比例分别为212.74%、84.84%、60.32%，轻度场景下可快速变现资产可覆盖测试场景下的投资者赎回的压力，在中度和重度测试场景下赎回流动性风险显现，重度测试场景下赎回流动性风险较大。其中丰收优享 1 号、丰收安享 1 号、丰收乐享 1 号产品的流动性风险在中度/重度测试场景下均出现显著的流动性风险敞 口。
提示：上述压力测试仅为管理人内部模拟测算，测试内容仅供参考，不代表对“丰收系列”产品实际运作情况的预测和保证。
四、压力测试结果整体分析及应对措施
(一)压力测试结果整体分析
“丰收系列”小集合为固定收益类资产管理产品，截止本次压力测试基期，该系列产品主要投资于信用债，同时投资于同业存单和回购交易等，可快速变现资产能一定程度覆盖投资者赎回的压力。产品信用风险暴露在私募债的信用风险上；产品的流动性风险也主要暴露在私募债的流动性风险上。在中度和重度压力测试场景下，信用风险爆发或大额赎回导致流动性风险敞口放大，账户流动性难以满足高比例赎回的情况。丰收系列产品的私募债占比较高，所投私募债的流动性或难以支撑在重度场景下的赎回需求。另外，丰收优享 2 号、丰收鑫享 1 号、丰收安享 1 号的杠杆水平较其他产品高，在测试场景下的净值波动较大。
(二)针对压力测试结果的应对措施
根据上述压力测试结果，风险管理部将提示投资经理继续加强关注收益率曲线变动，积极跟踪市场信用风险及相关负面舆情，尤其是私募债融资主体的信用变动。如存在可能触发高比例赎回或违约风险提升的市场变动，应及时调整持仓结构，增加可快速变现资产权重，并根据资金面的变化情况做好产品流动性管理，动态调整持仓组合。
风险管理部将继续动态监控管理的各资管产品运作情
况，围绕内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、 内部监督的五要素，进一步健全风险管理与内部控制制度，强化风险管理与内控长效机制，加大监督检查力度，增强风险防范能力，推进资产管理业务各项工作不断深化，促进资产管理业务健康、可持续发展。
特此报告。
申万宏源资产管理事业部风险管理部2023 年 01 月 11 日
