关于 “丰收系列”小集合产品的压力测试
报告（2023年3月）
一、测试方案
（一）测试目的
考虑在压力测试情景下，丰收专享1号、丰收优享1号、丰收优享2号、丰收乐享1号、丰收鑫享1号、丰收安享1号、金晟丰享1号、金晟丰享2号（以下简称“丰收系列”小集合）未来三个月的可能损失情况，评估组合风险承受能力，并对潜在风险及时采取应对措施。
其中丰收乐享1号产品已基本无资产，但尚未终止，仍在报告范围内；金晟丰享2号正在建仓期，报告期内尚未持有债券资产。
（二）测试对象
本次压力测试的对象为“丰收系列”小集合，主要为固定收益类产品，产品风险等级均属于R2（中低）风险金融产品。
（三）测试组织和实施
本次压力测试以2023年3月31日为基期，以“丰收系列”小集合的产品净值、资产配置等基本情况数据为基础，根据统一设置的债券类风险因子和传导路径，模拟测算在轻度、中度和重度压力情景下，相关产品在未来三个月内的承压情况。
二、测试情景
本压力测试基于预设的压力情景，主要压力情景参数与压力损失传导机制如下：
（一）压力情景
1、 结合目前“丰收系列”小集合资产配置，主要投资于信用债，同时投资于同业存单、可转债、债券回购等，对国内是信用环境变化较为敏感。同时在信用债方面，配置部分城投债，城投债的尾部风险为目前市场关注点，此次压力测试增加相关场景。
2、 2023年一季度，资金面延续紧势，央行降准25BP有望释放银行体系流动性。利率市场，银行间和交易所回购利率均值多数上行，R001、R007、GC001和GC007月均值较月初分别变化21BP、25BP、19BP和2BP，多数期限品种短期债券收益率快速上行，资金面偏紧；央行在3月17日宣布降准25bp，此次降准释放的流动性可能略高于5000亿元，有助于缓解市场流动性紧张的局面。
3、 外部因素上，美联储加息和中美摩擦等事件带来的风险冲击。美联储加息幅度不减，但市场预期变化，对紧缩天花板的出现存在预期。
4、 国内方面随着疫情影响大幅减弱，经济复苏动力显著改善。前瞻的社融存量增速和金融机构贷款余额增速进一步回升，尤其是居民中长期贷款也出现明显改善。房地产行业风险缓解同时，市场及监管对城投风险提高关注度。
5、 一季度债市自赎回潮后，先抑后扬，出现恢复行情。银行间主要利率债收益率短期处于上行趋势；两会后，经济增长目标稍弱于预期，市场对于经济修复的预期出现分歧，10年期国债收益率区间窄幅震动；信用债一级市场方面，伴随赎回潮渐退，一级发行融资重回正轨，同环比稳步上升。整体上看，短期债市赎回潮影响已基本化解。
6、 负面舆情主体集中于城投，地产舆情面有所缓和，信用债市场环境没有明显好转，压力测试场景中信用债违约率维持原来的设定，考虑城投债的尾部风险进行场景测试。
综上所述，设置压力情景见表格所示：
债券收益率曲线上移幅度(利率债BP） | 轻度 | 中度 | 重度 |
1Y（含）以内 | 43.00 | 95.00 | 130.00 |
1Y（不含）-3Y（含） | 33.00 | 56.00 | 91.00 |
3Y（不含）-10Y（含） | 21.00 | 28.00 | 63.00 |
10Y（不含）及以上 | 18.00 | 24.00 | 59.00 |
债券收益率曲线上移幅度(信用债BP) | 轻度 | 中度 | 重度 | |||
AAA | 78 | 130 | 191 | |||
AA+ | 89 | 155 | 212 | |||
AA及其它 | 98 | 169 | 221 | |||
信用债违约率（假设违约损失折算率为100%） | 轻度 | 中度 | 重度 | |||
信用债违约率 | 0.35% | 0.67% | 1.15% | |||
城投企业违约率上升幅度 | 20bp | 50bp | ||||
（二）压力损失传导机制
1.净值下跌金额合计=股票下跌金额+期货损失或期货盈利+信用债违约损失金额+债券指数下跌假设下的债券资产损失+公募基金及金融资产证券投资类产品合计损失。公募基金及金融资产证券投资类产品的合计损失，我司根据不同压力情景并结合各投资标的产品特性进行自行评估。
2.产品净值下跌幅度=-净值下跌金额合计/产品净值规模。根据产品净值下跌幅度计算压力情景下的产品单位净值，并根据各产品的合同约定判定是否触发预警线、平仓线。
3.流动性压力测试方面，下一开放期赎回规模，按投资者赎回20%、50%、70%比例计算。下一开放期前可变现资产规模，包括：
(1)从基期到下一开放期前自然到期的金融资产（含现金）及非标资产；
(2) 到期日晚于下一开放期，类型为国债、政策性金融债、AAA（主体评级）短融及超短融、中央银行票据的短期可变现资产；
(3)在下一开放期前可变现的股票资产；
(4)公募基金、现金类理财产品等（无固定到期日）；
(5)《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》第四十三条 （四）所规定的 “7个工作日可变现资产”；
(6)经评估可以快速变现的其他资产。
当下一开放期前可变现资产规模除以对应的赎回规模，若得出的可变现资产满足赎回的比例小于1，则认为可能会触发延时赎回或拒绝赎回条款。
三、测试结果及分析
（一）单位净值下跌比例
产品名称 | 轻度 | 中度 | 重度 |
丰收乐享1号 | -0.01% | -0.01% | -0.02% |
丰收安享1号 | -1.71% | -3.28% | -5.03% |
丰收优享2号 | -1.35% | -2.60% | -3.96% |
丰收鑫享1号 | -1.74% | -3.34% | -5.09% |
丰收优享1号 | -0.94% | -1.86% | -2.94% |
丰收专享1号 | -0.64% | -1.23% | -1.86% |
金昇丰享1号 | -0.35% | -0.80% | -1.32% |
金昇丰享2号 | -0.47% | -0.70% | -1.05% |
根据压力测试结果，“丰收系列”小集合的净值下跌比例在轻度、中度、重度三种情况下资产规模加权平均净值下跌幅度分别为-1.28%、-2.47%、-3.80%。
（二）触及预警平仓情况
该系列产品未设立相应预警线和平仓线，因此压力测试无触及预警平仓线情形。
（三）投资者赎回覆盖率
产品名称 | 轻度 | 中度 | 重度 |
丰收乐享1号 | 585.6% | 234.2% | 167.3% |
丰收安享1号 | 261.8% | 103.1% | 72.3% |
丰收优享2号 | 273.2% | 107.9% | 76.0% |
丰收鑫享1号 | 246.0% | 96.8% | 67.9% |
丰收优享1号 | 249.5% | 98.9% | 69.9% |
丰收专享1号 | 428.7% | 170.5% | 121.0% |
金昇丰享1号 | 333.9% | 133.0% | 94.5% |
金昇丰享2号 | 497.6% | 198.6% | 141.4% |
注：投资者赎回覆盖率 = 可快速变现资产规模/投资者赎回规模。
根据假设，在轻度、中度、重度三种情况下，该系列产品资产规模加权平均可变现资产覆盖投资者赎回的比例分别为270.6%、106.9%、75.4%，轻度场景下可快速变现资产可覆盖测试场景下的投资者赎回的压力，在中度和重度测试场景下赎回流动性风险显现，重度测试场景下赎回流动性风险较大。其中丰收鑫享1号、丰收优享1号产品的流动性风险在中度/重度测试场景下均出现显著的流动性风险敞口。
提示：上述压力测试仅为管理人内部模拟测算，测试内容仅供参考，不代表对“丰收系列”产品实际运作情况的预测和保证。
四、压力测试结果整体分析及应对措施
（一）压力测试结果整体分析
“丰收系列”小集合为固定收益类资产管理产品，截止本次压力测试基期，该系列产品主要投资于信用债，同时投资于同业存单和回购交易等，可快速变现资产能一定程度覆盖投资者赎回的压力。产品信用风险暴露在私募债的信用风险上；产品的流动性风险也主要暴露在私募债的流动性风险上。
在中度和重度压力测试场景下，信用风险爆发或大额赎回导致流动性风险敞口放大，账户流动性难以满足高比例赎回的情况。持仓中，丰收系列产品的私募债占比较高，同时城投债占比比例显著，所以会受到城投债尾部风险影响，流动性或难以支撑在中度/重度场景下的赎回需求。另外，丰收鑫享1号、丰收安享1号的杠杆水平较其他产品高，在测试场景下的净值波动较大。
（二）针对压力测试结果的应对措施
根据上述压力测试结果，风险管理部将提示投资经理在加强关注收益率曲线变动的同时，积极跟踪市场信用风险及相关负面舆情，尤其是城投债的信用变动和尾部风险。如存在可能触发高比例赎回或违约风险提升的市场变动，应及时调整持仓结构，降低高风险区域城投集中度，增加可快速变现资产权重，并根据资金面的变化情况做好产品流动性管理，动态调整持仓组合。
风险管理部将继续动态监控管理的各资管产品运作情况，围绕内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、内部监督的五要素，进一步健全风险管理与内部控制制度，强化风险管理与内控长效机制，加大监督检查力度，增强风险防范能力，推进资产管理业务各项工作不断深化，促进资产管理业务健康、可持续发展。
特此报告。
申万宏源资产管理事业部风险管理部
2023年04月12日
